林业产业系列规划 明年将陆续编制出台

记者从昨日召开的2012年全国林业厅局长会议上获悉，国家林业局将加快发展林业产业，明年将协调有关部门出台促进林业产业结构调整的指导意见，编制完成木材战略储备生产基地、林业生物质能源、特色经济林产业、花卉产业、森林旅游产业、人造板产业等多项发展规划。

国家林业局局长贾治邦在会上表示，明年将会加大政策引导和宏观调控力度。除了上述规划外，还将建立完善与林业产业相关的企业、产品市场准入制度，加强林产品质量监管，推进林产品标准化生产；进一步加大对木本油料的扶持力度，油茶产业要积极培育龙头企业，创新发展机制，努力形成以生产加工、资金投入、市场销售、技术推广为主要内容的产业联合体，逐步扩大产业规模，提高产品质量；支持建立林产品交易市场和人才、资金、技术、产权等林业要素市场，鼓励开展林产品电子商务，争取森林认证林产品进入政府采购名录。

另据记者了解，国家林业局将在明年召开的全国林业科技大会上发布《林业科学和技术“十二五”发展规划》。该规划明确了未来5年林业科技发展的重点领域。该规划将加大关键生态技术、碳汇计量监测、生态功能评估、新兴产业技术等科技攻关力度；继续实施林业科技引领计划和林业科技富民示范工程，建立科技成果转化和示范推广基地、标准化示范区等示范样板。

在保障措施方面，贾治邦强调，明年将继续深化林业改革，继续加大政策扶持力度，全面落实财政扶持政策和金融保险支持政策，以及强林惠林富林的各项补贴政策，逐步提高生态公益林补偿标准。

此外，我国还将制定林业碳汇项目、碳汇计量监测资质管理办法，争取将林业碳汇纳入国家碳排放权交易体系。（上海证券报）

岳阳纸业（600963）：逐步进入林浆纸一体化战略收获期

受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。

公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。

假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41元，给予"谨慎推荐"评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。

申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持"增持"。

美利纸业(000815)：受益纸价上涨 未来看点还在重组

未来看点还是在于重组或借壳 就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，虽然是西部地区的纸业龙头，但是在行业内并不算佼佼者。不过中冶集团收购公司后的发展仍然值得我们长期关注，目前中冶收购岳阳纸业的平台由于各种原因暂时遇阻，进一步加大了未来将旗下的纸业资产注入美利纸业，借壳美利纸业平台整合纸业资源上市的可能性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产，无论将来中冶注资还是借壳，重组后的美利纸业不仅完善了上下游产业链，集团整体规模将成为全国第一，因此公司未来的看点还是在于中冶的重组或借壳。

投资建议 由于公司重组的时间尚未确定，短期看来公司估值偏高，预计公司2010 年，2011 年EPS 为0.20 元和0.25 元，对应的PE 为71倍和57 倍，给予公司 “中性”的投资评级。（第一创业 秦燕）

吉林森工（600189）：花开并蒂，公司业绩稳步增长

“露水河”国内刨花板第一品牌

公司刨花板定位中、高端市场，采用世界先进的设备生产，产品品质佳，市场认可度较高。“露水河”牌刨花板是我国刨花板第一品牌，广受业内好评。公司目前刨花板的设计产能为45.1万立方米，今年在需求提振下，几乎满载运行，销售收入在量价共振下丰收在望。

珍贵树种、需求旺盛，木材价格长线趋涨

公司1998年与森工集团下属红石林业局签订为期40年的森利租赁协议，以租金加育林基金模式开采。公司租赁林木生长于长白山山脉，多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种，品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高，倍受市场欢迎;且受国家“天保”计划影响，年采伐量有限，供不应求使木材价格长线趋涨。

公司投资看点

刨花板满载生产，需求旺盛:预计2010年，公司刨花板产能利用率达到100%，且因下游需求回暖，公司产品平均提价空间或将大于10%。稳东北、华北，战略进攻华南人造板市场:随着东北地区原料竞争的加剧，公司开始战略布局南方林区，目前除江苏建成10万立方米产能的刨花板生产线外，在广东地区公司更有长期的人造板产能投资计划。林木产品供不应求、提价空间较大:近年来公司木材产销率近乎100%。因国家限量砍伐、俄罗斯预加关税、大小兴安岭禁伐等因素影响，木材价格有较大上涨空间。公司多项计划、增强公司竞争力。

地域开发概念、长期提振公司股价

长吉图区域开发实施方案，刺激公司产品需求增加，给公司业绩发展带来新契机;大小兴安岭规划，或加速木材价格上涨，使公司直接受益。

盈利预测与投资评级

预计公司2010-2012年营业收入分别为12.74亿元、14.01亿元、15.27亿元;按照公司3.11亿股的股本计算，对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.37元。参考林业及家具制造业上市企业估值，给予公司2011年35倍PE，那么一年内公司股票的合理价格为11.90元，给予公司“买入”评级。（广发证券 熊峰 李冰）

晨鸣纸业(000488)：即将进入新一轮业绩增长期

投资要点：

上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155 万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77 亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39 亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08 亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29 元。

收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏，上半年公司经营状况延续好转趋势，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价，同时公司纸浆生产线充分发挥，从而实现了收入和盈利水平的双重提升。

新项目将使公司的纸品种类更加齐全，是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011 年4 月投产。非募投项目包括：寿光本埠80 万吨高档低定量铜版纸预计2011 年4 月投产，湛江45 万吨高级文化纸项目预计于2011 年4 月投产，年产6 万吨中高档生活用纸项目预计2010 年11月投产，60 万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段，预计2012 年5 月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。

下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010 年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看，预计10 年下半年产品盈利能力会有所降低。但8 月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。

我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10 年、11 年净利润分别为10.9 亿元、14.0 亿元，稀释EPS 分别为0.53 元、0.68 元。10 年、11 年动态PE13.7 倍、10.7 倍。我们从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10 元。（国泰君安 王峰）

太阳纸业（002078）：业绩快速增长将延续

主营造纸行业:公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能，产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位，其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位，涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产，尤其是本次发行股票募资项目建成后，各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术，并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。

探索林纸一体化:公司积极开拓自备原料基地，已与农户合作种植三倍体毛白杨，不断扩大与农户合作，逐步实现自供浆占相当比重，可为企业提供稳定优质造纸原料，降低原料成本。2009年12月公司老挝"林浆纸一体化"项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施，与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成，30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。

兴业证券认为，太阳纸业一季度业绩表现出众，其后三个季度有望逐季攀升，据此，对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的，但基于谨慎性考虑，兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测，即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元，依旧"强烈推荐"。

长城证券认为，太阳纸业2010年开局良好，快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%，对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元（未摊薄），市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确，经营管理灵活高效，积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果，维持公司"推荐"投资评级。

申银万国认为，公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑:逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力，而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险，预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元（未考虑送转股摊薄），建议"增持"，三个月目标价为26-28元，对应2010年19-20倍市盈率。

景兴纸业(002067)：高景气助推高增长 推荐

上半年高增长主要得益于行业景气的“异常”高企。上半年造纸行业景气高企，尤其是出口经济好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期，因此补货、囤积现象频频发生，一度导致行业呈供不应求状况，带动纸价非理性上涨，按照相关统计，年初以来箱板纸价格涨幅高达30%，最高时涨至4350 元/吨，突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时，毛利率也得到显著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 个百分点。同时，收入的大幅增长又摊薄了期间费用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6个百分点。

供过于求状况依然存在，行业景气或呈下滑趋势。二季度以来，行业景气已出现显著回落迹象，中报显示，毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%，同时期间费用率亦上升了0.3 个百分点，导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看，我们判断行业景气将很难回升至一季度水平，总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于：(1)行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010 年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使这种状况得到一定程度缓解而已；(2)主要原料废纸价格涨势依然强劲，09 年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下，行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。

公司未来增长可能更多来自于“增量”方面。1、40 万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、20 万吨白面牛卡纸项目预计于2010 年三季度投产，或将对2010 年业绩产生一定贡献；3、新疆新建3000 万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定，产能或将逐步释放，盈利增长值得期待。

维持“推荐”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.43元、0.57 元，对应PE 分别为23.6X、17.0X、12.8X，PB 为1.6X，当前估值水平基本合理，维持“推荐”评级。（兴业证券 雒雅梅）

永安林业(000663)：净利润大幅增长

未来看点。公司有年产21万立方米中密度纤维板改扩建工程及配套16万亩速生桉树原料林基地项目尚处于建设期。然我们更看重公司拥有的60万亩集体林地，随着国家林业体制改革的推进，一旦放宽对采伐指标的限制，公司木材业务将迎来爆发性的增长。

盈利预测与投资评级。由于公司主业毛利率较低，期间费用率过高，短期难改亏损局面，我们对公司暂时不作盈利预测，维持中性的投资评级。

风险提示。1.家具、建材行业调整，导致对公司产品需求下滑的风险。2.原材料价格大幅波动的风险。（天相投顾）

升达林业（002259）：非公开发行助推业绩增长 林纸一体化明显

“林板一体化”优势明显

公司(002259)的主要竞争优势在于“林板一体化”，在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势，目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司(002259)主营业务的林业产业发展战略，一体化的产业链可细分为:“林木种植与销售”、“中纤板制造与销售”和“木地板、木门的制造与销售”三部分。由于全产业链的贯通，保证了公司(002259)终端地板产品较高的毛利率。

非公开发行扩充产品线

公司(002259)2010年12月23日公告，非公开发行方案已经获得证监会核准:拟以不低于5.58元/股的价格，非公开发行募资不超过3.07亿元，投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元，预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目，有望扩充公司(002259)的产品线，继续巩固和完善“林板一体化”产业链。

盈利能力不断提升快速成长可期

根据现有业务增长趋势和产能扩张计划，我们预测公司(002259)2010年利润预增2，223万元，归属母公司股东净利润可达3，689万元，每股盈利0.12元。2011年，IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产，将贡献约3.6亿元的营业收入和1，600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5，289万元，全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年，增发募投项目有望达产，将新增5.88亿元的销售收入和7，012万元的净利润，每股盈利达到0.34元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元，行业平均的PE40倍估算，价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间，我们给予买入评级，六个月目标价:9.50元。（中信建投 张朝晖 宁乔）

大亚科技（000910）：精装修渐成趋势 获益市场份额提升

精装修比例提高利好地板、密度板行业龙头:11月20日，恒大与金螳螂、亚厦签署战略合作协议，每年各承接30亿元(逐年增加约10亿元)的装修施工合同，恒大、万科等龙头企业未来新开工楼盘或全部精装修。对比发达国家，其毛坯房的比例低于20%，而我国比仍超过90%，精装修比例不断提升是未来新建商品房的一个中期趋势。我们认为，公司拥有的“圣象”地板是众多知名房地产开发企业首选品牌，未来市场份额将获益提升。

强化及实木复合地板品牌定位高端、产能行业第一:我们按照恒大1500-2000元/平米的精装修成本测算，强化及实木复合地板较地砖及纯实木地板有较强的价格优势。公司以强化木及实木复合地板为主要产品，并拥有知名品牌“圣象”，年产3000万平米强化木地板生产线于09年底达产后，2010年总产能可达5000万平米/年，预计全年产量在4000万平米左右，产销规模行业第一，行业总体市场占有率约20%，但在中、高端市场上，占有半壁河山，我们认为，公司全资子公司“圣象”拥有全国性知名品牌和供货能力，或将成为精装修住宅地板的铺装的最大受益品牌。

中高密度板产能遥遥领先:中、高密度纤维板是是利用木材及次小薪材经特别加工制造的板材，是生产板式家具和强化、强化复合木地板的基材，并大量用于室内装饰、墙体和建筑模板等方面。公司人造板(绝大部分为E0级及以上的中高密度板)实际产能合计近300万立方米，规模为亚洲第一、世界第三，其中自用部分仅占产量的15%左右。我们判断，精装修房屋的普及无疑将推动人造板行业大量落后小产能的淘汰，进一步提高行业集中度，公司人造板全国布局已形成，经历了大规模固定资产投资期和设备磨合期，将在未来两年受益于装修市场的蓬勃发展，集中贡献业绩。

积极开辟新的业务板块:我们认为，在现在的时点上，公司现有业务板块已进成为行业龙头，公司有动力寻找下一处增长点，维持公司的高成长性，并且现有业务板块也为公司提供了稳定的现金流。（华泰联合 周焕）

广博股份(002103)：新产品提升公司盈利能力 增持

报告摘要：

公司作为国内最大的综合文具类上市公司，经历了08年四季度清理高价原材料库存和所对应的产成品后，公司面对09年不利的经营局面，加大费用压缩力度的同时，推出了新的环保材料产品，现在的经营状况在逐步好转。日前，我们对公司进行了调研，主要考察当前的市场环境、新环保材料产品、公司内控和全面预算管理的进展情况。

关于库存和销量。由于上游行业库存处于高位和需求不旺的局面，公司原材料库存水平较低，大约在一周的时间(而去年高位时在30天以上)，产成品库存一直比较低，主要是因为公司80%左右的产品是外销，而外销以订单为主，生产出来即要交货；公司产品的销量在反弹，环比上升的同时，5月份同比有所增长；公司主要的外销客户在欧美地区，需求有逐步恢复的迹象，订单数量也有所增长。

推出新环保材料产品，预计今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司专门进行市场细分开发出环保和高端的产品(如石头纸、棉花纸等)，一方面创造了新的需求，弥补了原有需求的不足，另一方面也提升了产品的综合毛利率水平。据测算新产品的毛利率水平高于原有产品1-2个百分点。

加大内部费用的压缩力度。目前，公司邀请了业内的专家同时在做内部控制和全面预算管理的两个项目，预计其中一个09年中期后试行运用，初步估计今年可以节约内部费用约几百万元。虽然今年的影响不是很大，但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时，公司今年的财务费用会有较大的下降。

募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产，预计今年的收入将会大幅增长到3000万元，今后几年将是公司业绩重要的增长点。同时，公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。

风险提示：下属子公司税收优惠期将过；08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。

预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元，主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%，由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出，预计明年随着外部环境的逐步好转，公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平(2.5倍)相对于中小板公司处于低位，因此我们给予公司增持-A的投资评级，六个月目标价9.00元。