中纤板行业盈利 2010 年触底反弹。受到2009 年地产成交活跃影响,我们认为中纤板行业未来需求将有所恢复,然而今年中纤板全年盈利处于低位,导致未来产能投放将进入低潮,2010 年中纤板行业将从谷底开始复苏;另一方面,公司募集资金项目经营情况较好,2009 年已经全部投放,截至9 月底,三条新项目已经提升到70%的产能利用水平,我们预计明年中纤板生产为120 万方,产量大幅增长。

　　木材价格上涨预期强烈,公司受益于自有林地。我们认为国内出于低碳经济的需要,将削减林地的砍伐指标,国内的林木供应将压缩,此外,俄罗斯、印尼和巴西等国家出于自身减排的承诺,也会减少木材砍伐,这将导致木材供应量出现下降,木材价格上涨预期较大(详见我们《森林固碳最有效,林木价格将上涨》报告);公司拥有林地66 万亩,可以为公司节约原材料供应成本,同时,木材价格上行公司将砍伐部分自有林地木材增厚业绩,据招股书,公司2010 年梅州等地区的桉树林已经进入了可砍伐阶段,在看好木材价格上涨的同时(详见我们《木材价格上涨预期强烈》的研究报告),预计2010 年砍伐15 万方(3 万亩)左右,这将提升公司业绩0.1 元。

　　我们略微上调 2010 年公司盈利预测,维持买入评级。我们强调增值税即征即返是一个大概率的事件,我们盈利预测中包含增值税返还的预期,如果增值税返还政策得以持续,未来公司盈利将超过市场预期。基于我们的产量假设和木材价格上涨的判断,我们上调2010 年盈利预测为0.48 元,其中中纤板贡献0.38 元,木材砍伐贡献0.10 元,我们给予中纤板PE20~22 倍的水平,林地资源按当前市场价格估计为8.61~10.33 元,维持16.51 元的目标价。